期货深度贴水带来基差修复预期 烧碱下行空间收窄

最近3个月，烧碱期货价格震荡下行，主力2601合约从2784元／吨下跌至2224元／吨，跌逾20%。

供应压力增加

2025年，烧碱新增产能集中投放，全年新增产能预计超过200万吨。前三季度，山东氢力新能源、青岛海湾、湖北宜化等企业新增产能超过100万吨，四季度河北临港、河北三友等企业仍有100万吨以上的新增产能等待投放。产能扩张直接推动烧碱产量飙升，全年多数时间周度产量维持在80万吨以上，处于近年同期高位。同时，企业库存也处于高位，前三季度平均库存为40万吨，最高达到50万吨。在产能扩张的背景下，烧碱市场供应压力明显增加。

需求走弱预期增强

目前，烧碱需求保持强势，主力下游氧化铝企业开工率保持在85%左右，处于年内高位。但是，四季度北方地区进入重污染天气多发期，加之近期国产铝土矿供应偏紧，氧化铝企业盈利能力下降，未来减产预期增强。

非铝需求方面，目前粘胶短纤企业开工率在90%左右，自9月份以来一直维持高开工率状态。不过，从季节性来看，粘胶短纤企业12月大概率会减产。纸浆方面，目前我国阔叶浆企业开工率已经出现季节性回落，11月最低开工率为51%，环比下降逾20个百分点。氢氧化锂企业11月第四周开工率为37.38%，较月初高点下降4个百分点。综合来看，虽然当前主力下游需求仍处于高位，但是后期有季节性走弱预期，且部分非铝需求已经明显下降，因此未来需求给价格带来的支撑会逐步走弱。

出口存在不确定性

2025年1—9月，我国烧碱出口量约为294.45万吨，给上半年的期货和现货价格带来了一定的支撑。但是，东南亚产能扩张和海运费用上涨将削弱我国烧碱的价格优势，四季度出口增量或有限，截至11月新的出口订单数量寥寥，因此出口给烧碱价格带来的支撑也会走弱。

虽然烧碱市场一定程度转向供大于求，但之前漫长的“熊市”已经对基本面转弱进行了充分的计价。数据显示，以山东市场32液碱均价计算，10月至今烧碱基差始终保持偏强震荡态势。虽然现货需求不佳，但无论是主力下游采购价格还是工厂采购价格，目前下跌速度都开始放缓。由此可见，随着时间的推移，期货盘面存在对基差进行修复的预期，这将给价格带来支撑。

综上所述，中期来看，纯碱市场格局将逐步从供需两旺转变为供过于求，但目前期货保持较深的贴水，基差有修复预期，为价格带来有力的支撑。因此，预计纯碱期货价格继续保持偏弱震荡态势，下行空间或逐步收窄。（作者单位：齐盛期货，期货投资咨询从业证书编号Z0019106）

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